注：本文主要來自學習估值大师Prof. Aswath Damodaran（達摩德仁教授）的corperate finance課程，課程詳情請點閱視頻鏈接

先複習一下：

現金流折現法的折現率計算公式：

DCFE(股票自由現金流）折現率=權益資金成本=無風險利率+相對風險（Bottom-up Beta）*股票風險溢價。

DCFF(公司自由現金流) 折現率=資本成本=權益資金成本*股權百分比+債務成本（1-tax rate）*債務百分比。

前幾篇文章分別學習了折現率的四個重要組成部分：

用DCFF（公司自由現金流折現法）時需要用到股權和債務的佔比，那怎麼計算股權和債務的佔比呢？

想要正確的計算，首先要清楚市值和賬面價值的區別。

1.book value 和market value的區別

1.1 Book value賬面價值和Market value市場價值是什麼？

Book value賬面價值，是公司的資產減去累計折舊。是資產負債表上反映出的公司的價值。

Book value也可以視為公司的淨資產（net assets value）為總資產減去總負債和無形資產，是公司的股東在公司清算的時候可以獲得的價值。

計算方式：book value of company=總資產-總負債-無形資產。

Market value市場價值，是在交易市場上反映出的公司的價值。

計算方法：Market value=outstanding shares*每股市價

outstanding shares是所有流通在外股份，指的是所有的股份減去公司擁有的庫藏股。

1.2 book value 和 market value區別

1）來源不同，book value來源於資產負債表，market value來自於市場。

2）變化不同，book value每三個月變動一次，market value每天都在變。

3）差異很大。一般來說Market value大於book value。equity的市值有時可以是賬面價值的幾倍，debt的市值和賬面價值的差距則小很多。

2.為什麼用market value來計算股權債務佔比？

Yahoo finance和Capital IQ上面所提供的Equity/Debt ratio 默認是book value。但是達摩德仁教授不建議使用book value，而是要用market value來計算。

1）market value更新更快，更能反映市場情況。

2）公司是從市場上融資，自然使用market value。

3）和debt相比，equity的market value和book value的差異更大，所以用book value會低估公司的資金成本，高估公司的內在價值。

3.怎麼計算股權和債務的market value

1）計算股權的市值（market value of equity）

等於流通股數乘以股價。一般可以通過查詢yahoo finance得到。

舉例：

台積電 2021/5/31日的資料,其市值為：

5,186,076,000*115.77=608,637,879,000USD=608637.8million usd

2）計算債務的市值（market value of debt）

債務的市值很複雜，不好計算。

所以投資銀行家們都用market value of equity和book value of debt這個組合作為股債佔比計算基礎。

90%的時間使用這樣的方法是沒有問題的，因為對於財務穩健的公司，債務的market value和book value差別不大。

對於比較蕭條的公司，債務的市場價值會低於賬面價值，因為很多債預期會收不回來。

達摩德仁教授自己發明了一個計算債務市值的捷徑：

計算邏輯：類似計算bond的市值，是把coupon和面值折現到今天的價值，得到bond的市值。把每年的利息和賬面的債務按企業的債務成本折現，得出債務的市值。

舉例： 2013年，Disney資產負債表上的book value of debt=14,288million usd，interest expense:349million，pre-tax cost of debt=3.75%

用年報裡的債務比重算出來其債務平均年限為7.92年。折現後得出債務的市值為13,028 million. （為其債務賬面價值的90%）

來源：http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

4. 舉例：台積電股權和債務的賬面價值和市值

1）根據台積電2021/3/21公佈的2020年年報計算的book value of debt：

2）根據台積電2021/3/21公佈的2020年年報計算的book value of equity：

total book value of equity：53,974.8million usd

3)根據台積電 2021/5/31日的資料,計算market value of equity：

5,186,076,000*115.77=608,637,879,000USD=608,637.8million usd

4）根據年報裡的詳細數據計算market value of debt（包含lease）

因為台積電的債務8成都是一年以內的，而且equity遠遠大於debt，所以就不大費周章的通過折現計算債務的market value了。

直接用book value代替。

5）計算equity和debt比重

**608,637.**8/6367=615004

股權佔比99%，債務佔比：1%。

5.總結：

絕大多數的情況，用market value of equity和book value of debt就可以比較精準的計算股權和債務的比重。

market value of equity可以通過Yahoo finance查詢在外流通股數和股價得出。

book value of debt可以通過資產負債表裡的債務加總得出，主要包括短期借貸、長期借貸、lease。

其他參考資料：

https://www.investopedia.com/articles/investing/110613/market-value-versus-book-value.asp

https://www.investopedia.com/terms/b/bookvalue.asp

注：本站所有學習達摩德仁教授課程的心得文章均已獲達摩德仁教授授權。